The Economist: Efectele secundare ale invaziei în Ucraina sunt pe cale să lovească dur nivelul de trai al rușilor. Iar Putin are mâinile legate în această chestiune

În septembrie anul trecut, un dolar american a cumpărat puțin peste 60 de ruble. În aceste zile, cumpără aproape 100. Scăderea este atât o lovitură simbolică pentru rușii obișnuiți, care echivalează o monedă puternică cu o țară puternică, cât și cauza tensiunilor din statul rus. Ea a aruncat în aer consensul care exista anul trecut între factorii de decizie politică ruși, când banca centrală și ministerul de finanțe lucrau mână în mână. Acum, pe măsură ce inflația crește și creșterea încetinește, cele două instituții se întorc una împotriva celeilalte. În joc este capacitatea țării de a purta un război eficient.

În primele etape ale conflictului, oficialii ruși aveau o sarcină simplă: trebuiau să împiedice prăbușirea economiei. Imediat după începerea invaziei, acest lucru a implicat împiedicarea oamenilor să scoată bani din sistemul financiar, prin implementarea controalelor de capital și dublarea ratei dobânzii de politică monetară. Rubla a ajuns la 135 pentru un dolar, înainte de a-și reveni. Economia s-a prăbușit și apoi s-a îmbunătățit. Finanțat de veniturile suculente obținute din vânzarea de petrol și gaze naturale, ministerul de finanțe a continuat apoi să continue spectacolul prin cheltuieli generoase pentru apărare și asistență socială.

De asemenea, exporturile puternice de petrol și gaze naturale au dus la aprecierea rublei, ceea ce a dus la scăderea prețurilor de import și, implicit, a inflației. Acest lucru a permis băncii centrale să se adapteze la expansiunea fiscală, reducând ratele dobânzilor la un nivel inferior celui din ajunul invaziei. Pe parcursul anului 2022, prețurile de consum au crescut cu 14%, iar PIB-ul real a scăzut cu 2% – o performanță slabă, dar mult mai bună decât predicțiile analiștilor. Săptămâna trecută, Vladimir Putin a remarcat că „etapa de redresare a economiei rusești s-a încheiat”.

Noua etapă a războiului economic îi pune pe oficiali în fața unor alegeri dificile. Ținând cont de alegerile prezidențiale din martie, ministerul de finanțe dorește să susțină economia. Bloomberg a anunțat că Rusia intenționează să crească cheltuielile pentru apărare de la 3,9% la 6% din PIB. De asemenea, ministerul de finanțe vrea să crească cheltuielile pentru securitate socială. Putin dorește să conducă economia la cald. Recent, el s-a lăudat cu rata record a șomajului din Rusia, numind-o „unul dintre cei mai importanți indicatori ai eficienței întregii noastre politici economice”.

Cu toate acestea, banca centrală nu mai este dornică să ajute. Problema începe cu rubla. Aceasta alunecă în parte pentru că oamenii de afaceri își retrag banii din țară. Prețurile scăzute ale petrolului în cea mai mare parte a acestui an au redus, de asemenea, valoarea exporturilor. Între timp, Rusia a găsit noi surse de producție pentru orice, de la microcipuri la băuturi carbogazoase. Importurile mai mari care au rezultat au crescut cererea de valută străină, reducând valoarea rublei.

Moneda în scădere stimulează inflația din Rusia, deoarece costul acestor importuri crește. La fel și stimulentele fiscale în sine, a avertizat Elvira Nabiullina, guvernatorul băncii centrale, într-o declarație recentă. Prețurile de consum au crescut cu 5,5% în anul până în septembrie, față de 4,3% în iulie. Există semne de efecte „de runda a doua”, în care inflația de astăzi duce la mai multă mâine. Creșterea salariilor nominale este de peste 50% din rata de dinaintea pandemiei, chiar dacă creșterea productivității rămâne slabă. Salariile mai mari se adaugă la costurile companiilor, iar acestea le vor transfera probabil sub forma unor prețuri mai mari. Așteptările privind inflația sunt în creștere.

Acest lucru a forțat-o pe Nabiullina să acționeze. În august, banca centrală a șocat piețele, majorând ratele cu 3,5 puncte procentuale și apoi cu încă un punct procentual o lună mai târziu. Speranța este că ratele mai mari îi atrag pe investitorii străini să cumpere ruble. Creșterea costului împrumuturilor ar trebui, de asemenea, să atenueze cererea internă de importuri.

Însă ratele mai mari creează probleme pentru Ministerul de Finanțe. O creștere economică mai lentă înseamnă mai mulți șomeri și creșteri salariale mai mici. Ratele mai mari cresc, de asemenea, costurile de împrumut, lovind atât deținătorii de credite ipotecare, cât și guvernul însuși. În decembrie anul trecut, ministerul de finanțe a decis că este o idee bună să se bazeze mai mult pe datoria cu rată variabilă, exact în momentul în care costurile de împrumut au început să crească. În august, conștient de ratele mai mari, a anulat apoi o licitație planificată pentru mai multe datorii.

Putin ar dori să facă pătratul cercului, apărând rubla fără creșteri suplimentare ale ratelor. Prin urmare, el le-a cerut factorilor săi de decizie să găsească soluții creative. Sunt explorate două idei principale: gestionarea monedei și stimularea exporturilor de energie. Niciuna dintre ele nu pare să funcționeze.

În primul rând, să luăm moneda. Guvernul dorește să impună exportatorilor să renunțe la mai mulți bani lichizi și să îngreuneze ieșirea banilor din țară. În august, oficialii au început să pregătească „orientări” care ar „recomanda” firmelor să returneze nu doar veniturile din vânzări, ci și plățile de dividende și împrumuturile în străinătate. La 20 septembrie, Alexei Moiseev, ministrul adjunct de finanțe, a lăsat să se înțeleagă că se iau în considerare controale de capital pentru a stopa ieșirile de capital către orice țară, chiar și către cele considerate „prietenoase”.

Astfel de măsuri sunt, în cel mai bun caz, imperfecte. Industriile de export ale Rusiei formează lobby-uri puternice. Experiența ultimelor 18 luni arată că firmele care domină energia, agricultura și mineritul sunt pricepute în a găsi portițe de scăpare în controalele valutare, spune Vladimir Milov, ministru adjunct al energiei în primele zile ale domniei lui Putin. Și scutirile abundă. La sfârșitul lunii iulie, Putin a emis un decret care permite exportatorilor care operează în cadrul acordurilor interguvernamentale, care acoperă o mare parte din comerțul cu China, Turcia și alții, să păstreze veniturile în străinătate.

Războiul civil

Kremlinul dorește, de asemenea, să creeze o cerere artificială pentru rublă, obligându-i pe alții să plătească pentru exporturile Rusiei în această monedă. Bancherii centrali par să creadă că acest plan este destul de prostesc. „Contrar credinței populare”, după cum a remarcat Nabiullina într-un discurs din 15 septembrie, compoziția valutară a plăților la export nu are un „impact notabil” asupra cursurilor de schimb. Singurul lucru care se schimbă este momentul conversiei. Fie un exportator plătit în dolari îi folosește pentru a cumpăra ruble, fie clientul cumpără el însuși rublele. Ceea ce ar putea ajuta mai mult Rusia ar fi să plătească o mai mare parte din importurile sale în moneda națională, astfel încât să economisească valută, și apoi ca vânzătorii străini să păstreze aceste ruble. Dar există puține semne că acest lucru se va întâmpla.

Rusia ar putea lua în considerare utilizarea rezervelor sale valutare pentru a interveni pe piețele valutare. Cu toate acestea, mai mult de jumătate din rezervele sale în valoare de 576 miliarde de dolari, deținute în Occident, sunt înghețate. Utilizarea restului este dificilă deoarece majoritatea instituțiilor rusești sunt supuse unor sancțiuni care le limitează capacitatea de a efectua tranzacții, spune Sofia Doneț, un fost oficial al băncii centrale ruse. Iar rezervele disponibile ale țării, care s-au redus cu 20% de dinainte de război, ar putea oricum să apere rubla doar pentru o perioadă scurtă de timp.

În afară de creșterea ratelor, singura modalitate viabilă de a susține rubla este stimularea exporturilor de energie. În teorie, doi factori acționează în favoarea Rusiei. Unul este creșterea prețului petrolului. Din iulie, reducerile de producție operate de Arabia Saudită și scăderea temerilor legate de o recesiune globală au contribuit la creșterea prețului țițeiului Brent cu aproape o treime, până la 97 de dolari pe baril. Celălalt factor este reducerea decalajului dintre prețul Urals, calitatea emblematică a Rusiei, și Brent, de la 30 de dolari în ianuarie la 15 dolari în prezent. Este probabil ca acest decalaj să continue să se reducă. Din decembrie, membrii G7 au interzis transportatorilor și asigurătorilor lor să ajute la transportul combustibilului către țările care încă îl cumpără, cu excepția cazului în care acesta este vândut sub 60 de dolari pe baril. Răspunsul Rusiei a fost să construiască o flotă „fantomă” de petroliere, deținută de intermediari din Asia și din Golf, și să utilizeze fonduri de stat pentru a asigura transporturile.

Cu toate acestea, veniturile din exportul de petrol ale Rusiei nu vor mai crește probabil. Prețurile mai mari ar putea deprima consumul în America; recuperarea Chinei din „Covid-zero” pare să se fi încheiat. Reid l’Anson de la Kpler, o firmă de date, estimează că America, Brazilia și Guyana ar putea crește împreună producția cu 670.000 de barili pe zi anul viitor, compensând două treimi din reducerile actuale ale Arabiei Saudite. Piețele futures sugerează că prețurile vor scădea în cea mai mare parte a anului 2024. Deși Rusia ar putea exporta mai mult petrol pentru a compensa, acest lucru ar accelera scăderea.

Cealaltă veste proastă pentru Rusia este că acum trebuie să câștige mai mult din petrol doar pentru a-și menține veniturile totale din exporturi la același nivel, din cauza scăderii vânzărilor de gaze după închiderea principalei sale conducte către Europa. În cele două săptămâni de până la 19 septembrie, acestea au fost de doar 73 de milioane de euro (77 de milioane de dolari), față de 290 de milioane de euro anul trecut. În UE se vorbește despre limitarea importurilor de gaze naturale lichefiate rusești. De asemenea, producătorii de energie nucleară din Europa își reduc dependența de uraniul rusesc.

Toate acestea înseamnă că, pe măsură ce problemele inflației din Rusia persistă, lupta dintre guvern și banca centrală nu va face decât să se intensifice. Tentația de a face risipă înaintea votului prezidențial de anul viitor va alimenta tensiunile, forțând banca centrală fie să crească ratele la niveluri debilitante, fie să renunțe la luptă, ceea ce va duce la o spirală a inflației. Alternativ, Putin ar putea reduce cheltuielile militare, dar planurile sale pentru 2024 arată că nu prea este interesat să facă acest lucru. Cu cât războiul său durează mai mult, cu atât mai multe bătălii va trebui să ducă acasă.